4月食品价格回落幅度低于预期，导致CPI高于预期。尽管从历史上看，商务部食用农产品(23.24,-0.06,-0.26%,吧)价格对于食品CPI有较好的拟合性，但4月份食品CPI环比仅下降0.1%，回落幅度远小于商务部食用农产品价格数据(环比下降1.6%)，而与农业部的农产品批发价格较为吻合。这导致4月整体CPI超过我们预期，达8.5%。非食品通胀则在预期之中，环比上升0.2%，同比上升1.8%，与3月份涨幅持平。4月份PPI同比上涨8.1%，略低于市场预期：PPI上行主要推动力是原材料及动力购进价格。

　　出口继续放缓，人民币升值如期放缓：

　　以人民币计价，出口继续放缓。受去年基数的扰动，3月份出口大幅上扬只是暂时现象,4月份出口增速如期回落，外需下降对中国出口的影响逐步显现。进口增速维持高位，显示内需依然较为强劲，但同时也反映了输入型的通胀压力。前瞻地看，随着外需放缓和国内成本上升的影响逐渐显现，出口增速还将进一步下滑，我们维持全年仅增长7.3%(人民币计价)的判断。而人民币升值速度也如期放缓，我们预计人民币对美元升值10%，而今年一季度年化升值速度高达16%。

　　存款准备金率上调0.5个百分点：

　　中国人民银行5月12日宣布，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至16.5%，是今年以来第四次上调准备金率。我们预计4月份尽管贷款增速继续回落，但货币增速较快有所反弹；而货币紧缩措施还会实施，存款准备金率还有两次上调空间。

　　四川地震带来不确定性：

　　昨日下午四川汶川县发生7.8级地震。视严重程度，地震可能会降低短期内加息概率，推高近期通货膨胀和固定资产投资，降低短期内的经济活动和紧缩政策力度。

　　货币政策前瞻：

　　我们预计央行会以数量型的紧缩工具为主，采取包括发行央票、提高存款准备金率等方式来降低流动性，加大对冲力度。我们维持今年加息1次，人民币对美元升值10%的判断。